플러그파워 [NASDAQ: PLUG] 2018 10-K 분석

플러그 파워 [NASDAQ: PLUG] 2018 10-K 분석

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(2020.07.22 추가사항)
해당 글은 2018년 연간보고서입니다. 2019년을 보고싶으시면 아래링크를 참조해주세요.
https://o0o04.tistory.com/m/70

지금까지는 시스코[NASDAQ: ], 인텔[NASDAQ: INTC], 디즈니[NYSE; DIS], 아마존[NASDAQ: AMZN],

마이크로소프트[NASDAQ:MSFT], 비자[NYSE: V] 등의 대형주를 분석해왔는데요.

 이번 분석은 소형주인 플러그파워입니다.

 

 

 

 

 미주갤 etf 에서 당당히 수익율 1위를 차지하고 있는 종목입니다. 

 

 미주갤 etf는 $3000 달러 동일 비중으로 운용되고 있는데 엄청난 수익으로 $4250 이네요 현재.

 

 이날 하루 등락이 30% 가까이 됬네요. 변동성이 엄청난 만큼 안정적인 투자를 선호하시는 분은 진입하시기 껄그러울 수 있습니다.

 

 미주갤 etf에 대한 소개는 지난 게시글에서 하였습니다.

 

2019/05/27 - [미국 주식투자/유용한 정보들] - [미국주이식] 미주갤 ETF를 소개합니다.

[미국주식] 미주갤 ETF를 소개합니다.

 뭐하는 회사인지 알아야 투자를 할 수 있으니 만큼 2018 10-k폼과 2019 1q 10-q폼을 분석하면서 비즈니스 모델까지 첨부하겠습니다.

1. 2018 10-K 분석

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 플러그 파워[NASDAQ: PLUG]회사가 어떤회사인지 잠깐 소개하고 가겠습니다.

 2019년 03월 19일 PLUG가 SEC에 제출한 10-K 폼을 보겠습니다.

 

 기업들이 제출하는 10-K폼에는 10-Q폼보다 자세한 정보들이 있는데요. 1년간의 재무제표는 물론이고 회사가 예상하는 리스크와 회사의 비즈니스모델도 적혀있습니다. 

 새로운 종목을 발굴할때는 10-K폼을 보는 것이 좋습니다.

1-1. 비즈니스모델

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 Plug Power Inc. is a leading provider of alternative energy technology focused on the design, development, commercialization and manufacture of hydrogen and fuel cell systems used primarily for the material handling and stationary power markets. 

 

 플러그 파워는 쟤료취급 및 고정 전력시장에 사용되는 수소와 연료전지 시스템의 설계, 개발, 상업화와 제조에 초점을 맞춘 대체 에너지 기술의 선도적인 공급업체이다.

 

(...중략...)

 

 Hydrogen is derived from hydrocarbon fuels such as liquid petroleum gas, or LPG, natural gas, propane, methanol, ethanol, gasoline or biofuels.

 Plug Power develops complete hydrogen generation, delivery, storage and refueling solutions for customer locations. Currently the Company obtains the majority of its hydrogen by purchasing it from fuel suppliers for resale to customers.

 

 수소는 액화석유가스, LPG, 천연가스, 프로판, 메탄올, 에탄올, 가솔린 또는 바이오 연료와 같은 탄화수소 연료에서 유래합니다.

 플러그 파워는 고객의 위치에 맞는 완벽한 수소 생성, 납품, 보관 및 연료 보급 솔루션을 개발합니다. 현재 회사는 수소의 대부분을 고객에게 재판매를 위해 연료 공급업자로부터 구입함으로서 얻습니다.

 

 In our core business, we provide and continue to develop commercially-viable hydrogen and fuel cell product solutions to replace lead‑acid batteries in electric material handling vehicles and industrial trucks for some of the world’s largest distribution and manufacturing businesses.

 

 우리의 핵심사업에서, 우리는 세계 최대규모의 유통 및 제조 기업 중 일부를 위해 전기재료 취급 차량과 산업용 트럭의 납산 배터리를 대체하는 상업적으로 믿을 수 있는 수소와 연료전지 제품 솔루션을 제공하고 계속해서 개발합니다.

 

(...후략...)

 

 간단하게 수소차, 전기차에 사용되는 연료전지를 개발하는 회사입니다.

 연료공급업자로부터 구입한 연료를 이용해 수소를 만드는 회사입니다. 여기서 연료는 액화석유가스, LPG, 천연가스 등 탄화수소 연료에서 유래한다고 합니다. 아시다시피 물에서 수소를 만드는 것은 아직까지 경제성은 물론 효율도 떨어집니다.

 수소차, 전기차 등의 대체에너지를 활용한 자동차가 주류가 될 수 없는 이유기도 한데요. 석유로 가는 자동차에 비해 너무 많은 연료 생산 비용이 든다는 단점이 있기 때문인거죠.

 PLUG는  이 단점을 석유로부터 수소를 만든다는 것을 통해 해결합니다.

 기존 석유산업의 근간을 아예 뒤집어 엎으면서 오는 혼란과, 대체에너지의 아직까지는 비효율적인 공정과 가격 등의 단점을 극복하고 석유산업과 공생하면서 천천히 대체에너지로 전환할 수 있는 회사라는 뜻이죠.

1-1A. 위험요소

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 언뜻 보기에는 아직까지는 대체할 수 없는 석유산업과 공존하면서 언젠가는 대체될 대체에너지 산업으로 자연스럽게 전환하고 있는 플러그 파워. 그렇다면 어떠한 위험요소도 없을까요? 위의 비즈니스 모델이 안정적으로 실행되고 장미빛 미래를 맞이할 수 있을까요?

 

 10-k폼에는 비즈니스 모델을 실현하는데 어려움을 주는 위험요소도 함께 첨부하도록 되어있습니다. 회사가 스스로의 미래에 위험을 주는 위험요소로 무엇을 꼽았는지 살펴볼 수 있습니다.

 

 일반적으로 대기업의 경우에는 경쟁사와의 관계, 기후변화, 세계경기의 침체 등 상식적으로 누구나 당연하게 받아들이는 위험요소 등을 말합니다만, 소형주의 경우에는 실제 회사가 직면한 위험 요인들을 쓰는 경우도 있으니 간략하게 살펴보다가 유의해야할 부분을 캐치하면 됩니다.

 

 기울인 글꼴은 제가 주석을 넣은 것입니다.

 

 We have incurred losses and anticipate continuing to incur losses.

 우리는 손실을 입었으며 손실이 계속 발생 할 것으로 예상합니다.

 회사는 단기적인 악재로 손실을 입을 수 있습니다. 그러나 계속해서 손실이 발생한다는 것은 어떤 원인이 있는지 유의깊게 알아보아야 합니다. 산업자체가 사양세인지, 회사에 근본적인 원인이 있는지 등을요.

 

 Our net losses were approximately $78.1 million in 2018, $127.1 million in 2017 and $57.5 million in 2016. As of December 31, 2018, we had an accumulated deficit of $1.3 billion.

 우리의 순손실은 2018년에 약 7810만 달러였고, 2017년에는 1억 2710만 달러, 2016년에 5750만 달러였습니다.

 2018년 12월 31일 현재 누적 적자는 13억 달러입니다.

 대체에너지 사업은 당장의 수익이 아닌 미래 전망을 보고 시작하는 사업입니다. 적자가 계속되고 있습니다. 게다가 대체에너지 사업의 종류가 여러가지인데 PLUG가 주도하지 못 할 경우 영원히 적자가 흑자로 전환되는 일이 없을 수도 있습니다. 심각한 위험이라고 생각합니다.

 

 We may require additional capital funding and such capital may not be available to us.

 우리는 추가 자본 조달이 필요할 수 있으며 그러한 자본은 우리에게 제공되지 않을 수 있습니다.

 

 If we cannot obtain financing to support the sale or leasing of our products and services to customers, such failure may adversely affect our sales, profitability and liquidity.

 우리가 제품 또는 서비스를 고객에게 판매 또는 리스하는데 지원할 자본을 확보하지 못 한다면, 이러한 실패는 판매, 수익성, 및 유동성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

 

 위의 세 항목은 모두 같은 이야기를 하고 있는 것과 같습니다. 미래를 보고 투자하는 기업인데 순손실이 계속될 경우 그 적자를 메꾸기 위해 자본조달이 필요할 것이고, 미래를 위한 투자에 조달된 자본이 사용되지 못하게 됩니다. 그렇다면 이 기업의 미래는 어떻게 될까요?

 

 Convertible debt securities that may be settled in cash, such as the Convertible Senior Notes, will have a material effect on our reported financial results.

 전환사채와 같은 현금으로 결제될 수 있는 사채는 보고된 재무 결과에 중요한 영향을 미칩니다. 

 

 The convertible note hedges may affect the value of our common stock.

 

 We are subject to counterparty risk with respect to the convertible note hedge transactions.

 위의 세항목은 전환사채에 관한 설명입니다. 설명하자면 길지만, 전환사채는 기존주주들의 이익에는 악영향을 미칩니다. 기업 입장에서는 자본조달에 용이하지만요.

 

 Our stock price and stock trading volume have been and could remain volatile

 우리의 주가 및 주식 거래량은 변동성이 있으며, 계속 유지될 수 있습니다.

 플러그 파워의 변동성은 엄청납니다. 

 

 

 We depend on a concentration of anchor customers for the majority of our revenues and the loss of any of these customers would adversely affect our business, financial condition, results of operations and cash flows.

 우리는 우리 수익의 대부분을 차지하는 단골고객의 집중에 의존하고 있으며 이러한 고객들 중 하나의 손실은 우리의 비즈니스, 재무상태, 운영 결과 및 현금 흐름에 악영향을 미칩니다.

 고객의 수가 제한적입니다. 국가 정도 되는 안정적인 고정고객이 아닌 이상 안심할 수 없죠.

 

 Our product sales and performance depends on the availability of hydrogen.

 당사의 재품 판매 및 성능은 수소의 사용가능성에 의존합니다.

 앞서 언급했지만, 플러그 파워는 수소 연료를 기존의 석유 판매업자에게 공급받습니다. 연료를 공급받지 못 한다던가 하는 일로 아예 제품 판매를 못하게 되거나 성능 저하를 일으킬 수 있습니다.

 

 Delays in or not completing our product development goals may adversely affect our revenue and profitability.

 제품 개발 목표 달성 실패 등의 이야기입니다. 당연한 이야기니 넘어갑니다.

 

 The reduction or elimination of government subsidies and economic incentives for alternative energy technologies, or the failure to renew such subsidies and incentives could reduce demand for our products.

 대체 에너지 기술에 대한 정부 보조금 및 경제적 인센티브의 축소 또는 폐지 또는 보조금 인센티브를 갱신하지 않는다면 우리 제품에 대한 수요가 감소 할 수 있습니다.

 대체 에너지 기술, 그에 의존하는 산업은 아직까지는 기존 석유 에너지 산업보다 경제성이 떨어지기 때문에 환경보호 문제를 무시할 수 없는 정부의 보조금이나 인센티브에 크게 의존합니다. (업계 선두주자인 비야디나 테슬라조차도 마찬가지입니다.)

 

 Certain component quality issues have resulted in adjustments to our warranty reserves and the accrual for loss contracts

 특정 구성요소의 품질 문제로 인해 당사의 보증 준비금 및 손실 계약에 대한 발생액이 조정되었습니다.

 품질문제가 있었다고 합니다.  실제로 발생한 위험이네요.

 

 Our products and services face intense competition.

 당사의 제품과 서비스는 치열한 경쟁에 직면해 있습니다.

 사양된 산업이 아니고서야 치열한 경쟁이 있는 것이 당연합니다.

 

 A material change in cost, performance, availability, or development of key suppliers’ products could have a material adverse effect on our business.

비용, 성증, 가용성 또는 주요 공급 업체의 제품 개발에 중대한 변화가 있을 경우 우리 사업에 심각한 악영향을 미칠 수 있습니다.

 이것도 당연한 말이죠.

 

 Possible new tariffs could have a material adverse effect on our business.

  관세 이야기 입니다. 어떤 산업이든 정부의 규제, 관세에 영향을 받습니다.

 

 We may be unable to establish or maintain relationships with third parties for certain aspects of continued product development, manufacturing, distribution and servicing and the supply of key components for our products.

제품 개발, 제조, 유통에서 거러처에게 제대로 공급받지 못했을 경우의 문제입니다. 당연한 말입니다.

 

 Our purchase orders may not ship, be commissioned or installed, or convert to revenue.

구매 주문서가 수익을 뜻하지 않는다는 뜻입니다. 즉 주문하였으나 설치, 배송 전에 취소되는 경우를 말합니다.

 

 We are dependent on information technology in our operations and the failure of such technology may adversely affect our business

 당사는 당사의 업무에서 정보기술에 의존하고 있으며, 그러한 기술에서의 실패는 당사의 사업에 악영향을 미칠 수 있습니다.

 꾸준한 연구개발 없이는 첨단산업의 경쟁에서 살아남을 수 없습니다.

 

 Our products use flammable fuels that are inherently dangerous substances.

  수소 또는 플러그 파워가 수소로 가공하기 위해 사용하는 연료인 석유 등은 본질적으로 위험한 인화성 연료입니다.

 이는 소비자들이 수소차를 꺼려하는 이유가 될 수 있고, 공장에서도 사고를 유발 할 수 있습니다. 그런 사고가 났을 때의 위험을 말합니다.

 

 We are subject to legal proceedings and legal compliance risks that could harm our business.

 사업에 악영향을 미칠 수 있는 법적절차, 법규 준수의 위험을 말하는데 실제로 소송중인 줄 알고 살펴보니 그런건 아니네요.

 

 We may not be able to protect important intellectual property and we could incur substantial costs defending against claims that our products infringe on the proprietary rights of others.

 타사에게 플러그 파워의 기술(지적재산)이 유출 될 경우, 또는 반대의 경우에 발생 할 수 있는 위험입니다.

 

 We face risks associated with our plans to market, distribute and service our products and services internationally.

 당사는 당사의 제품과 서비스를 국제적으로 유통하고 서비스 하려는 당사의 시장 출시 계획과 관련된 위험에 직면해 있습니다.

 무슨 소리인가 하고 자세히 보았는데 아직 경험이 부족한, 다국적기업에 비하면 신생회사에 가까운 플러그 파워가 해외시장에서 겪을 수 있는 어려움에 대한 내용입니다.

 

 If we fail to maintain an effective system of internal controls, we may not be able to accurately report our financial results or prevent fraud.

 재무보고에서의 신뢰성을 위해 내부적으로 성실히 재무보고를 해야할 필요성에 관한 내용입니다. 

 

 Our future plans could be harmed if we are unable to attract or retain key personnel

 핵심 인력이 회사를 떠날 경우 향후 계획에 악영향을 준다는 내용입니다. 당연한 말입니다. 그렇지만 아쉽게도 재무제표상으로 핵심인력이 떠나고 들어오고를 알 수 있는 방법은 없습니다.

 

 Potential future acquisitions could be difficult to integrate, divert the attention of key personnel, disrupt our business and impair our financial results.

  혹여 벌어질 수 있는 인수합병으로 인해 생길 수 있는 혼란에 관한 우려입니다.

 

 Our business may become subject to increased government regulation.

 정부규제가 강화됬을 때의 우려입니다. 실제로 미국 전기차 시장은 트럼프 대통령 취임 이후 많이 움츠러들었습니다.  정부가 이처럼 수소차 시장에 규제를 가할 수도 있겠죠.

 

 Provisions in our charter documents and Delaware law may discourage or delay an acquisition of the Company by a third party that stockholders may consider favorable. 

관련 법규들이 회사와 주주가 보았을때 유리하다고 여길 수 있는 제 3자에 대한 회사의 인수를 방해하거나 지연시킬 수 있다는 우려입니다.

 

 위험요소가 상당히 자세하게 쓰여져있습니다. 대형 우량주들의 위험요소와 다른 부분이 많습니다.

 

 비교를 위해 원유업계의 대표주자 엑손모빌의 10-k폼의 위험요소부분을 첨부하겠습니다.

 

출처 : https://o0o04.tistory.com/7 제가 작성한 글입니다. 엑손모빌의 2018 10-k에서 참조하여 작성하였습니다.

 

2019/03/21 - [미국 주식투자/종목 분석, 정보] - 엑슨모빌[NYSE: XOM] 2018 10-K 간략분석

엑슨모빌[NYSE: XOM] 2018 10-K 간략분석

 보시면 알겠지만, 전환사채나, 손실을 계속 해서 보고있다던가 하는 실제 존재하는 위험이 쓰이지 않았습니다.

 상식적으로 원유사업을 하는 회사가 위험요소로 삼을 것이 무엇이 있을까? 정도의 답변밖에 되질 않습니다. 

 

 예를 들자면 석유가 이미 다 개발되었을때, 석유가 고갈되었을 때, 정부의 규제, 기후 변화 등입니다. 

 

 플러그 파워의 위험요소 부분은 훨씬 더 자세합니다. 엑손모빌이 당면한 위험을 숨긴것이고 플러그파워가 정직한 것인지, 플러그 파워가 훨씬 더 많은 위험을 가진 종목인지 판단은 개인의 몫입니다.

 

 플러그 파워는 엑손모빌과 비교하기에는 엑슨모빌에게 실례일 정도로 덩치가 작기 때문에 당면한 위험 역시 엑손모빌과는 다를 것 입니다.

1-2. 재무제표 

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재무제표를 분석하겠습니다. 단위는 주당순이익을 제외하고 천달러 입니다.

 

먼저 실적부분입니다.

 

 

 매출은 꾸준히 성장하였습니다. 2017년보다 7447만 달러 늘어난 2018년의 매출은 1억 7463만 달러입니다.

 74%성장하였습니다.

 

 자산회전율이 높아졌습니다. 21% 상승하였는데요. 자산회전율이 높다는 것은 기업이 효율적으로 자산을 투자하여 매출을 올리고 있다는 뜻입니다.

 

 매출의 원가는 상승하였으나 영업비용은 감소하였습니다. 연구개발(R&D)비가 증가하였음에도 영업비용이 감소한 이유는 판관비가 크게 감소하였기 때문이었습니다.

 

 

 

 매출총비용, 영업비용 등이 막대해서 영업이익, 당기순이익, 주당순이익 모두 매출이 늘고있음에도 마이너스입니다.

 

 영업현금흐름도 당연히 마이너스 입니다. 다만 2017년보다는 상황이 나아졌음을 알 수 있습니다.

 

 투자로 인한 지출은 계속되고있습니다.

 

 

 보시면 알겠지만 임대 재산(공장으로 보입니다.) 건설을 위해 2016년에 5533만 달러, 2017년에는 4027만 달러가 지출되었습니다. 2018년에는 1350만 달러가 지출되었구요.

 공장 건설이 마무리 되고 있다는 뜻으로 저는 해석하였습니다. 아니면 2017년의 지출이 너무나 막대해 2018년에는 지출을 줄인 걸 수도 있을 것입니다.

 공장을 짓고 나니, 공장을 굴리는대 필요한 유무형자산에 쓰인 돈은 늘어나고 있습니다. 2018년에는 처음으로 92만 다러가 무형자산 취득을 위해 쓰였네요.

 무형자산은 소프트웨어, 특허권 등 형태가 없는 자산을 말합니다.

 

 초기 비용이 많이 필요한 첨단산업인데 플러그파워의 영업현금흐름은 마이너스이며 당기순이익은 적자입니다.

 그렇다면 여타 다른 스타트업들과 마찬가지로 투자를 통해 자본을 조달해야겠죠.

 플러그파워의 재무관련 현금흐름입니다.

 

 

 

 중요한 부분만 번역하여 정리하였습니다. 

 2017년까지 우선주 발행과 장기 부채를 통해 자금을 조달하였고 2018년에는 전환사채와 우선주 발행을 하였습니다.

 주가가 너무 떨어진 모양인지 자사주를 매입하기도 하였네요.

 

 2018년에 장기부채와 각종 채무를 상환하고 난 후, 플러그 파워가 조달한 금액은 3583만 달러입니다. 

 

 다음은 대차대조표입니다.

 

 

 

 우선주와 전환사채 등으로 현금자산을 확보하여 유동자산은 늘어났습니다.

 유동비율도 소폭 상승하였습니다. 

 

 이런 스타트업, 소형주들은 단기 재무 건전성을 확보하지 못하면 빛을 보지 못하고 도산할 수 있습니다. 유의해야합니다.

 

 재고자산은 소폭감소하여 -2% 줄였습니다.

 

 자본은 96%나 감소하였는데요. 누적된 적자들이 자본금을 깎아 먹었기 때문입니다.

 

 

 누적 결손금이 12억달러가 넘습니다.

 

 자기자본비율은 10% 밑으로 떨어진 8.8%입니다. 자기자본비율이 8이하일 경우 중장기 재무건정성에 의심이 가는 것이 사실입니다.

2. 전망과 요약

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   기업가치(ev=시가총액+부채총계-현금자산 )는 9억 3천만 달러입니다. (제 계산이므로 오차가 있을 수 있습니다.)
 ev/ 영업현금흐름은 -입니다.

 

 pe값은 산출되지도 못 할정도이고 야후파이낸스에 나온 미래 pe 전망치는 -12입니다.

 pb값은 1.57입니다.

 

 재무제표, 재무비율, 각종 지표만 보았을때 플러그파워를 매수하는 것은 상당한 리스크를 각오해야 하는 일입니다.

 

 일반적으로 적자가 계속되는 기업을 투자하지는 않죠.

 

 게다가 대체에너지 사업은 정부규제나 갑작스런 시장의 이슈에 크게 요동칩니다.

 

 그러나,

 

 역사적으로 텐배거(10루타, 주가가 10배 이상 오른 종목.)들은 모두 이런 리스크를 가지고 있었습니다.

 소형주, 5달러 이하의 저가주, 장기부채, 만성 적자 등의 리스크 입니다.

 

 일반적으로 개잡주라고 부르는 종목들과 일치합니다. 

 

 무수히 많은 개잡주들중에 살아남은 기업들은 십루타를 이뤘다는 뜻이겠죠.

 

 이런 기업들을 재무제표만 보고 투자하였다면 투자하지 못했을 것입니다. 재무제표에 보이지 않는 것들을 볼 수 있어야합니다.

 연구개발의 성과, 신제품의 성능 등 각종 뉴스를 참고 하는 것이 좋겠습니다.

 
플러그파워의 2019년 연간 보고서는 아래 게시글에서 보실 수 있습니다.
https://o0o04.tistory.com/m/70

플러그파워(NASDAQ : PLUG) 2019 10-K 분석

 

(본 게시글은 작성시점의 내용을 근거로 쓰였습니다. 부족한 제 주관적인 의견이 포함되어있음을 알립니다. )